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Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

1.2 Ciblage opérationnel du taux d’intérêt

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

1.2 Ciblage opérationnel du taux d’intérêt
Le taux d’intérêt du marché monétaire, appelé
taux directeur et noté Td, est retenu comme
cible opérationnelle.

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

1.2 Ciblage opérationnel du taux d’intérêt
Le taux d’intérêt du marché monétaire, appelé
taux directeur et noté Td, est retenu comme
cible opérationnelle.
La banque centrale gére la liquidité selon la
logique suivante :

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

1.2 Ciblage opérationnel du taux d’intérêt
Le taux d’intérêt du marché monétaire, appelé
taux directeur et noté Td, est retenu comme
cible opérationnelle.
La banque centrale gére la liquidité selon la
logique suivante :
elle prévoit la valeur désirée (demandée) des
réserves bancaires correspondant à ce taux
p
d’intérêt, soit : MC d = RO + αTd ;

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

1.2 Ciblage opérationnel du taux d’intérêt
Le taux d’intérêt du marché monétaire, appelé
taux directeur et noté Td, est retenu comme
cible opérationnelle.
La banque centrale gére la liquidité selon la
logique suivante :
elle prévoit la valeur désirée (demandée) des
réserves bancaires correspondant à ce taux
p
d’intérêt, soit : MC d = RO + αTd ;
ainsi que le montant de monnaie centrale résultant
des facteurs autonomes, supposé indépendant de
ce taux, soit : FAp ;

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

1.2 Ciblage opérationnel du taux d’intérêt
Le taux d’intérêt du marché monétaire, appelé
taux directeur et noté Td, est retenu comme
cible opérationnelle.
La banque centrale gére la liquidité selon la
logique suivante :
elle prévoit la valeur désirée (demandée) des
réserves bancaires correspondant à ce taux
p
d’intérêt, soit : MC d = RO + αTd ;
ainsi que le montant de monnaie centrale résultant
des facteurs autonomes, supposé indépendant de
ce taux, soit : FAp ;
puis procède aux opérations de politique monétaire
p
correspondantes, soit : Ref = MC d
FAp .

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Ces opérations se traduisent soit par un apport
(ou injection) en monnaie centrale (si Ref est
> 0), soit par un retrait (ou ponction) de
liquidité (si Ref est < 0).

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Re…nancement des banques

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Re…nancement des banques
Sur le marché interbancaire :

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Re…nancement des banques
Sur le marché interbancaire :
Lignes de crédit mutuelles : les banques
excédentaires en monnaie centrale prêtent à très
courtes échéances et au taux du marché monétaire
aux banques dé…citaires en monnaie centrale ;

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Re…nancement des banques
Sur le marché interbancaire :
Lignes de crédit mutuelles : les banques
excédentaires en monnaie centrale prêtent à très
courtes échéances et au taux du marché monétaire
aux banques dé…citaires en monnaie centrale ;
Mise ou prise en pension d’e¤ets privés ou publics
(cession temporaire, assortie d’un engagement de
rachat à un terme convenu) ;

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Re…nancement des banques
Sur le marché interbancaire :
Lignes de crédit mutuelles : les banques
excédentaires en monnaie centrale prêtent à très
courtes échéances et au taux du marché monétaire
aux banques dé…citaires en monnaie centrale ;
Mise ou prise en pension d’e¤ets privés ou publics
(cession temporaire, assortie d’un engagement de
rachat à un terme convenu) ;
Mise ou prise ferme d’e¤ets privés ou publics
(cession dé…nitive).

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Re…nancement des banques (suite)

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Re…nancement des banques (suite)
Sur le marché des titres de créance
négociables, par émission auprès d’autres
agents de certi…cats de dépôt.

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Re…nancement des banques (suite)
Sur le marché des titres de créance
négociables, par émission auprès d’autres
agents de certi…cats de dépôt.
Système bancaire "en banque" : s’il n’y a pas
de compensation parfaite entre excédents et
dé…cits en monnaie centrale, le système ne
peut faire face à ses engagements qu’en se
re…nancant auprès de la banque centrale.

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Re…nancement des banques (suite)
Sur le marché des titres de créance
négociables, par émission auprès d’autres
agents de certi…cats de dépôt.
Système bancaire "en banque" : s’il n’y a pas
de compensation parfaite entre excédents et
dé…cits en monnaie centrale, le système ne
peut faire face à ses engagements qu’en se
re…nancant auprès de la banque centrale.
La banque centrale n’a alors d’autre choix que
de re…nancer les banques : on dit qu’elle est,
vis-à-vis des banques, prêteur en dernier ressort
contraint.

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Re…nancement des banques (suite et …n)

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Re…nancement des banques (suite et …n)
3 modalités de re…nancement des banques par
la banque centrale, classées en 2 catégories :

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Re…nancement des banques (suite et …n)
3 modalités de re…nancement des banques par
la banque centrale, classées en 2 catégories :
les opérations à l’initiative de la banque centrale :

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Re…nancement des banques (suite et …n)
3 modalités de re…nancement des banques par
la banque centrale, classées en 2 catégories :
les opérations à l’initiative de la banque centrale :
les opérations "d’Open Market" ;

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Re…nancement des banques (suite et …n)
3 modalités de re…nancement des banques par
la banque centrale, classées en 2 catégories :
les opérations à l’initiative de la banque centrale :
les opérations "d’Open Market" ;
les opérations de réglage …n.

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Re…nancement des banques (suite et …n)
3 modalités de re…nancement des banques par
la banque centrale, classées en 2 catégories :
les opérations à l’initiative de la banque centrale :
les opérations "d’Open Market" ;
les opérations de réglage …n.

les opérations à l’initiative des banques :

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Re…nancement des banques (suite et …n)
3 modalités de re…nancement des banques par
la banque centrale, classées en 2 catégories :
les opérations à l’initiative de la banque centrale :
les opérations "d’Open Market" ;
les opérations de réglage …n.

les opérations à l’initiative des banques :
les facilités permanentes de prêt et de dépôt.

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Re…nancement des banques (suite et …n)
3 modalités de re…nancement des banques par
la banque centrale, classées en 2 catégories :
les opérations à l’initiative de la banque centrale :
les opérations "d’Open Market" ;
les opérations de réglage …n.

les opérations à l’initiative des banques :
les facilités permanentes de prêt et de dépôt.

Possibilité d’opérations inverses visant à
éponger des liquidités sur le marché monétaire.

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

1.2.1 Les opérations à l’initiative de la
banque centrale

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

1.2.1 Les opérations à l’initiative de la
banque centrale
Principal instrument utilisé par les banques
centrales pour apporter ou retirer de la liquidité
en vue d’atteindre l’objectif …xé pour le taux
d’intérêt au jour le jour.

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

1.2.1 Les opérations à l’initiative de la
banque centrale
Principal instrument utilisé par les banques
centrales pour apporter ou retirer de la liquidité
en vue d’atteindre l’objectif …xé pour le taux
d’intérêt au jour le jour.
Elles sont à l’initiative de la banque centrale.

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

1.2.1 Les opérations à l’initiative de la
banque centrale
Principal instrument utilisé par les banques
centrales pour apporter ou retirer de la liquidité
en vue d’atteindre l’objectif …xé pour le taux
d’intérêt au jour le jour.
Elles sont à l’initiative de la banque centrale.
Il s’agit des opérations d’Open Market et des
opérations de réglage …n.

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Les opérations d’Open Market

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Les opérations d’Open Market
Organisées sous la forme d’appels d’o¤res
réguliers auxquels les banques participent en
soumettant des montants de re…nancement et
les taux d’intérêt correspondants qu’elles sont
prêtes à payer.

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Les opérations d’Open Market
Organisées sous la forme d’appels d’o¤res
réguliers auxquels les banques participent en
soumettant des montants de re…nancement et
les taux d’intérêt correspondants qu’elles sont
prêtes à payer.
La banque centrale répond à ces demandes en
totalité ou seulement en partie, dans la limite
du volume de liquidité qu’elle désire injecter et
en échange d’actifs cédés temporairement en
garantie ou dé…nitivement.

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Méthode des taux multiples : la banque
centrale commence par satisfaire les o¤res aux
taux d’intérêt les plus élevés.

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Méthode des taux multiples : la banque
centrale commence par satisfaire les o¤res aux
taux d’intérêt les plus élevés.
Méthode du taux unique : la banque centrale
satisfait la totalité ou un certain pourcentage
uniforme des demandes exprimées par les
banques à un taux d’intérêt unique au moins
égal à celui qu’elle a retenu.

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

La banque centrale peut être confrontée à trois
situations :

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

La banque centrale peut être confrontée à trois
situations :
elle n’a pas besoin d’intervenir pour atteindre sa
cible opérationnelle ;

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

La banque centrale peut être confrontée à trois
situations :
elle n’a pas besoin d’intervenir pour atteindre sa
cible opérationnelle ;
elle a besoin d’intervenir en injectant de la monnaie
centrale pour atteindre sa cible opérationnelle ;

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

La banque centrale peut être confrontée à trois
situations :
elle n’a pas besoin d’intervenir pour atteindre sa
cible opérationnelle ;
elle a besoin d’intervenir en injectant de la monnaie
centrale pour atteindre sa cible opérationnelle ;
elle a besoin d’intervenir en absorbant de la
monnaie centrale pour atteindre sa cible
opérationnelle.

Chapitre 3 La politique monétaire

Première situation

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Première situation
Les prévisions sur lesquelles la banque centrale
s’est appuyée pour déterminer son o¤re de
monnaie centrale sont parfaitement véri…ées :
p
( MC d = MC d et FAp = FA)

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Première situation
Les prévisions sur lesquelles la banque centrale
s’est appuyée pour déterminer son o¤re de
monnaie centrale sont parfaitement véri…ées :
p
( MC d = MC d et FAp = FA)
Le taux du marché monétaire au jour le jour
Tjj est égal au taux directeur Td.

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Première situation
Les prévisions sur lesquelles la banque centrale
s’est appuyée pour déterminer son o¤re de
monnaie centrale sont parfaitement véri…ées :
p
( MC d = MC d et FAp = FA)
Le taux du marché monétaire au jour le jour
Tjj est égal au taux directeur Td.
On dit alors que les conditions sur le marché
monétaire sont normales.

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Première situation
Les prévisions sur lesquelles la banque centrale
s’est appuyée pour déterminer son o¤re de
monnaie centrale sont parfaitement véri…ées :
p
( MC d = MC d et FAp = FA)
Le taux du marché monétaire au jour le jour
Tjj est égal au taux directeur Td.
On dit alors que les conditions sur le marché
monétaire sont normales.
La banque centrale n’a pas besoin d’intervenir.

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Fig 1.a : Conditions normales

Chapitre 3 La politique monétaire

Deuxième situation

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Deuxième situation
Sous-estimation de la demande de monnaie
centrale faite par les banques
p
( MC d < MC d ) et/ou une sur-estimation de
la valeur des facteurs autonomes (FAp > FA).

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

Deuxième situation
Sous-estimation de la demande de monnaie
centrale faite par les banques
p
( MC d < MC d ) et/ou une sur-estimation de
la valeur des facteurs autonomes (FAp > FA).
Supposons que la seule erreur de prévision
découle de la sur-estimation des facteurs
autonomes (FAp > FA), la demande de
monnaie centrale étant parfaitement prévue
p
( MC d = MC d ).

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

FAp = AEN p + CAT p B p CCT p AFN p >
FA = AEN + CAT B CCT AFN s’il y
a:

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

FAp = AEN p + CAT p B p CCT p AFN p >
FA = AEN + CAT B CCT AFN s’il y
a:
sur-estimation des éléments positifs des FA :

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

FAp = AEN p + CAT p B p CCT p AFN p >
FA = AEN + CAT B CCT AFN s’il y
a:
sur-estimation des éléments positifs des FA :
AEN p > AEN ;

Chapitre 3 La politique monétaire

La mise en oeuvre de la politique monétaire
La stratégie de politique monétaire
Les canaux de transmission de la politique monétaire

FAp = AEN p + CAT p B p CCT p AFN p >
FA = AEN + CAT B CCT AFN s’il y
a:
sur-estimation des éléments positifs des FA :
AEN p > AEN ;
et/ou CAT p > CAT .


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