LVMH (+ Obj 2150 vs 2080 ) L evidence (2) .pdf



Nom original: LVMH (+ Obj 2150 _ vs 2080 _) _ L_evidence (2).pdf
Auteur: Gire Jean Philippe (EXT)

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LVMH

MORNING NEWS

MC@FP / LVMH.PA

vendredi 27 janvier 2017
Luxe

Changement d'objectif de cours

L’évidence

Acheter
Objectif 
Cours

(26/01/2017)

Potentiel

215,00 €
190,45 €

France

 FY16 nettement au-dessus des attentes, quel que soit l’indicateur

(vs 208,00 €)

économique, avec une très forte accélération de l’activité au T4.

 M. Arnault a transmis néanmoins un grand message de prudence

12,9%

pour 2017 : nous ajustons légèrement nos estimations.

 Recommandation acheter maintenu (solides fondamentaux, décote
> 10% et prochaines opportunités) et objectif relevé à 215 €.

160
140
120
100
80
janv.-14

sept.-14

mai-15

LVMH

janv.-16

Une fin d’année époustouflante : croissance organique nettement audessus des attentes, amélioration des marges, FCF record,
renforcement de la flexibilité financière … toutes les planètes sont
alignées.

sept.-16

Rel. EuroStoxx50
Source : Natixis

Capitalisation boursière
Flottant
Volume jour

96,6 Md€
51,6%
115 M€
%

Clôture 31/12

En €
BPA
Révision
Variation
BPA FactSet

2016e
7,89
-0,7%
11,5%
7,94

2017e
8,45
-1,8%
7,1%
8,77

2018e
9,24
-1,8%
9,3%
9,58

En M€
CA
Variation
EBE
REX Corrigé
MOP
RNpg
Dette nette
DN/EBE (x)
ROCE

2016e
37 600
5,4%
9 166
7 023
18,7%
3 981
3 572
0,4
14,9%

2017e
38 184
1,6%
9 597
7 302
19,1%
4 309
2 751
0,3
14,8%

2018e
40 360
5,7%
10 329
7 872
19,5%
4 662
1 699
0,2
15,3%

En x
PE
VE/CA
VE/EBE
VE/REX
P/FP
Rdt net
FCF yield

2016e
24,1
2,9
11,9
15,5
3,7
2,0%
3,5%

2017e
22,5
2,8
11,3
14,9
3,4
2,2%
4,0%

2018e
20,6
2,7
10,4
13,7
3,1
2,5%
4,4%

Lien vers la page société
Céline Chérubin
Tel. +33 1 58 55 06 33
celine.cherubin@natixis.com

LVMH a publié des résultats nettement supérieurs aux attentes, avec un
CA 16 de 37,6 Md€ (37,4 Md€e), une croissance organique de 6,3%
(5,1%e), un EBIT récurrent de 7 Md€ (6,9 Md€e), et une amélioration de la
marge opérationnelle à 18,7% (cf détails dans tableaux ci-dessous). 2016
est marquée par une véritable accélération au T4, dans toutes les divisions
et notamment Mode & Maroquinerie (+9%, avec Louis Vuitton à environ
+11%), L’Horlogerie & Joaillerie (+8%, grâce à une activité très soutenue de
Bulgari en fin d’année), et la distribution sélective (+11%, tiré par Sephora).
Par zone géographique, le T4 affiche des hausses de 10% en Asie hors
Japon (0% au S1, LVMH évoquant une explosion de la demande chinoise),
de 9% aux Etats Unis et en Europe, et de -3% au Japon qui est pénalisé par
un moindre dynamisme touristique, notamment chinois.
Les marges ont connu un fort renforcement dans les divisions Cognac
(+207 pb) et Mode & Maoquinerie (+198 pb). Le FCF ressort à 4 Md€, et
l’endettement à 3,3 Md€ (4 Md€ pro forma de l’acquisition de Rimowa et du
paiement d’une option sur Loro Piana).
Le dividende augmente de 13%, à 4 €/action (vs 3,9 € attendus). Après les
300 M€ de rachats d’actions en fin d’année, M. Arnault a exclu tout nouveau
programme à court terme, jugeant son cours de Bourse trop élevé.
Et pourtant, Monsieur Arnault a transmis un grand message de
prudence pour 2017.
C’est toute la force de LVMH. Alors que le groupe démontre une nouvelle
fois sa capacité à générer une croissance organique soutenue, le
management redouble de vigilance. 2017 ne devrait pas être une année
facile : le S1 devrait rester bien orienté, ne serait-ce parce que l’effet de
base est plutôt favorable (croissance organique de 4% seulement, contre
8,3% au S2), mais le S2 pourrait être secoué par une crise majeure, même
s’il est aujourd’hui difficile d’identifier le(s) facteur(s) déclencheur(s).
Nous réduisons donc un peu nos objectifs de croissance organique, et
abaissons très légèrement nos BPA de 1,8% sur 2017/18.

www.research.natixis.com
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MORNING NEWS

Recommandation Acheter maintenue, et hausse de notre objectif de cours à 215 €
Nous conservons notre recommandation Acheter. Le titre devrait bien réagir ce matin pour plusieurs
raisons :
-

1/ L’année 2016 a été excellente, et même si le groupe se déclare prudent pour 2017, cela ne signifie
pas un recul des performances. Au contraire, cette posture renforce notre confiance dans la qualité et
la vision du management : nous prévoyons une croissance organique de 5,7% et une poursuite de
l’amélioration des marges (+44 pb).

-

2/ LVMH dispose d’une très forte flexibilité financière (Dette nette/EBITDA à 0.4x) et M. Arnault s’est dit
prêt à saisir des opportunités en 2017/18, une fois les valorisations revenues sur des niveaux plus
raisonnables.

-

3/ LVMH se paie encore avec une décote de 11% en PE 17e (22,5x) et de 15% en VE/EBITDA 17e
(11,3x) par rapport à ses pairs, ce qui nous parait injustifié compte tenu de la résilience de la
croissance, et de l’amélioration de la rentabilité à venir.

Nous relevons notre objectif de cours à 215 €, moyenne entre un DCF (192 €, CMPC de 7,01%) et une
somme des parties (238 €).
Synthèse de nos révisions d’estimations
En M€
Wines & Spirits

Q4 16

9M 16
Reported

2016

Reported Expected Consensus

2017

Reported Expected Consensus

3 281

1 554

1 529

4 835

4 810

Change (%)

4,9

5,4

3,7

5,0

4,5

Organic growth

7,0

7,0

5,5

7,0

6,5

6,5

8 991

3 784

3 662

12 775

12 653

12,67

1,3

8,2

4,7

3,3

2,3

Fashion & Leather goods
Change (%)
Organic growth (%)

2,0

9,1

3,8

3 578

1 375

1 414

Change (%)

9,7

9,5

12,6

Organic growth (%)

8,0

7,0

9,8

Watches & Jewelry

2 486

982

3,4

8,6

Perfumes & Cosmetics

Change (%)
Organic growth (%)

4,8

5,5

5,5

12 038 12 874
4,7

3,0

4,0

4,0

4,93

5 247

5 363

9,7

10,5

5,9

7,4

8,0

8,5

8,0

7,0

8,5

942

3 468

3 428

3,44

3 658

3 684

4,2

4,8

3,6

5,5

7,5

5,0

7,0

3,0
3 561

Change (%)

4,8

10,9

7,0

Organic growth (%)

6,0

11,0

7,7

-293

-111

7,3

4,9

5,0

3,0

4,0

11 973

11 844

11,88

6,6

5,4

8,0

6,5

-77

-404

-370

7,0

26 326

11 274

11 030

37 600

37 356

Change (%)

4,1

8,7

6,3

5,4

4,7

Organic growth (%)

5,0

8,9

6,0

6,3

5,1

6,0

12 579 12 443
5,1

6,0
37,40
5,0

7,0

-404

-370

38 184 39 035
1,6

4,5

5,7

6,1
2017

Reported Expected Consensus
1 504

1 458

5,1

7,0

2016
Wines & Spirits

3,9

2,5

8,0

TOTAL REVENUE

5 041

4,8

4 992

3 690

Others and eliminations

5 067

4,0

3,0

5,4

Old

4 953

8 283

Selective retailing

6,0

4,84

New

New

Old

1,51

1 627

1 578

Change (%)

10,3

7,0

8,2

8,3

EBIT margin (%)

31,1

30,3

30,9

32,1

31,3

3 873

3 668

3,61

3 836

3 932

-1,0

7,2

31,9

30,5

Fashion & Leather goods
Change (%)

10,5

4,7

EBIT margin (%)

30,3

29,0

28,5

Perfumes & Cosmetics

551

595

0,58

Change (%)

5,0

13,4

EBIT margin (%)

11,1

11,9

Watches & Jewelry

458

465

Change (%)

6,0

7,6

EBIT margin (%)

13,2

13,6

Selective retailing

919

920

Change (%)

-1,6

-1,5

610

666

10,7

11,9

11,8

11,6

12,4

0,44

501

518

9,5

11,4

12,9

13,7

14,1

0,94

1 009

991

9,8

7,8

MORNING NEWS

EBIT margin (%)

7,8

7,8

-282

-205

7 023

6 901

6,3

4,5

Recurring EBIT margin

18,7

18,5

EPS (€)

7,89

Change (%)

11,5

Holding costs
Recurring EBIT
Change (%)

7,9

6,89

8,0

8,0

-282

-205

7 302

7 481

4,0

8,4

19,1

19,2

7,94

8,45

8,61

12,2

7,1

8,4

18,4

MORNING NEWS

Eléments financiers

au 31/12

LVMH

Décomposition par Activité (M€)
Chiffre d'affaires
Champagne & Vins
Cognac & Spiritueux
Mode & Maroquinerie
Parfums & Cosmetiques
Distribution sélective
Horlogerie & Joaillerie
Autres
Résultat d'exploitation corrigé
Champagne & Vins
Cognac & Spiritueux
Mode & Maroquinerie
Parfums & Cosmetiques
Distribution sélective
Horlogerie & Joaillerie
Autres
Marge d'Exploitation corrigée
Champagne & Vins
Cognac & Spiritueux
Mode & Maroquinerie
Parfums & Cosmetiques
Distribution sélective
Horlogerie & Joaillerie
Autres

2009
17 053
1 383
1 357
6 302
2 741
4 533
764
-27
3 352
358
402
1 986
291
388
63
-136
19,7%
25,9%
29,6%
31,5%
10,6%
8,6%
8,2%
ns

2010
20 320
1 664
1 597
7 581
3 076
5 378
985
39
4 321
453
477
2 555
332
536
128
-160
21,3%
27,2%
29,9%
33,7%
10,8%
10,0%
13,0%
ns

2011
23 659
1 782
1 742
8 712
3 195
6 436
1 949
-157
5 263
531
570
3 075
348
716
265
-242
22,2%
29,8%
32,7%
35,3%
10,9%
11,1%
13,6%
ns

2012
28 103
1 980
2 157
9 926
3 613
7 879
2 836
-288
5 921
578
682
3 264
408
854
334
-199
21,1%
29,2%
31,6%
32,9%
11,3%
10,8%
11,8%
69,1%

2013
29 149
1 951
2 236
9 882
3 717
8 938
2 784
-359
6 021
597
773
3 140
414
901
375
-179
20,7%
30,6%
34,6%
31,8%
11,1%
10,1%
13,5%
49,9%

2014
30 638
1 985
1 988
10 828
3 916
9 534
2 782
-395
5 720
565
582
3 189
415
882
283
-196
18,7%
28,5%
29,3%
29,5%
10,6%
9,3%
10,2%
49,6%

2015
35 664
2 221
2 382
12 369
4 517
11 233
3 308
-366
6 605
621
742
3 505
525
934
432
-154
18,5%
28,0%
31,1%
28,3%
11,6%
8,3%
13,1%
42,1%

2016e
37 600
2 288
2 547
12 775
4 953
11 973
3 468
-404
7 023
658
846
3 873
551
919
458
-282
18,7%
28,8%
33,2%
30,3%
11,1%
7,7%
13,2%
69,8%

2017e
38 184
2 410
2 657
12 038
5 247
12 579
3 658
-404
7 302
705
922
3 836
610
1 009
501
-282
19,1%
29,3%
34,7%
31,9%
11,6%
8,0%
13,7%
69,8%

2018e
40 360
2 530
2 790
12 519
5 588
13 459
3 877
-404
7 872
753
982
4 083
678
1 107
551
-282
19,5%
29,8%
35,2%
32,6%
12,1%
8,2%
14,2%
69,8%

TMVA15/18
4,2%
4,4%
5,4%
0,4%
7,4%
6,2%
5,4%
-3,3%
6,0%
6,6%
9,8%
5,2%
8,9%
5,8%
8,4%
-22,3%

Compte de résultat (M€)
Chiffre d'affaires
Variation
Croissance organique

2009
17 053
-0,8%
-4,0%

2010
20 320
19,2%
13,0%

2011
23 659
16,4%
14,0%

2012
28 103
18,8%
9,3%

2013
29 149
3,7%
7,7%

2014
30 638
5,1%
4,3%

2015
35 664
16,4%
6,0%

2016e
37 600
5,4%
6,3%

2017e
38 184
1,6%
5,7%

2018e
40 360
5,7%
5,7%

TMVA15/18
4,2%

Excédent Brut d'Exploitation
Variation

4 053
-4,8%

5 106
26,0%

6 147
20,4%

6 940
12,9%

7 152
3,1%

7 051
-1,4%

8 066
14,4%

9 166
13,6%

9 597
4,7%

10 329
7,6%

8,6%

Résultat d'exploitation publié
Variation
Résultat d'exploitation corrigé
Variation
Marge d'exploitation

3 161
-9,3%
3 352
-7,6%
19,7%

4 169
31,9%
4 321
28,9%
21,3%

5 154
23,6%
5 263
21,8%
22,2%

5 739
11,4%
5 921
12,5%
21,1%

5 894
2,7%
6 021
1,7%
20,7%

5 436
-7,8%
5 720
-5,0%
18,7%

6 384
17,4%
6 605
15,5%
18,5%

6 901
8,1%
7 023
6,3%
18,7%

7 180
4,0%
7 302
4,0%
19,1%

7 750
7,9%
7 872
7,8%
19,5%

6,7%

Résultat financier net
Résultat courant avant impôt
Résultat exceptionnel
Impôt sur les sociétés
Amt. / dep. survaleurs
Résultat des SME
Intérêts minoritaires

-342
2 819
0
-849
0
3
-218

612
4 781
0
-1 469
0
7
-287

-242
4 912
0
-1 453
0
6
-400

-14
5 725
0
-1 820
0
4
-485

-199
5 695
0
-1 755
0
7
-511

-316
8 383
3 263
-2 273
0
-5
-457

-414
5 970
0
-1 969
0
0
-428

-432
6 469
0
-2 109
0
3
-382

-254
6 970
45
-2 148
0
3
-516

-207
7 542
0
-2 324
0
3
-558

Résultat net des activités cédées
Résultat net part du groupe
Variation
RNPG corrigé
Variation

1 755
-13,4%
1 755
-13,4%

3 032
72,8%
3 032
72,8%

3 065
1,1%
3 065
1,1%

3 424
11,7%
3 424
11,7%

3 436
0,4%
3 436
0,4%

5 648
64,4%
3 590
4,5%

3 573
-36,7%
3 573
-0,5%

3 981
11,4%
3 981
11,4%

4 309
8,2%
4 264
7,1%

4 662
8,2%
4 662
9,3%

Tableau de financement (M€)
MBA
Investissements nets
Diminution (Augmentation) du BFR
Cash-flow disponible
Investissements financiers
Distribution
Augmentation de capital
Produits de cessions
Divers
Augmentation (Diminution) de la trésorerie
Endettement net
Gearing

2009
2 843
-729
91
2 205
-322
-933
75
33
1 058
3 339
22,6%

2010
3 802
-976
247
3 073
-1 900
-1 111
121
320
503
2 678
14,7%

2011
4 441
-1 730
-534
2 177
-2 699
-1 258
99
-490
-2 171
4 660
19,9%

2012
4 989
-1 702
-813
2 474
-346
-1 761
107
-388
86
4 260
16,7%

2013
5 238
-1 663
-617
2 958
-2 467
-1 721
-40
-28
-1 298
5 338
19,3%

2014
5 078
-1 775
-718
2 585
-47
-1 955
62
-459
186
5 152
22,4%

2015
5 802
-1 955
-429
3 418
3
-1 899
36
-641
917
4 235
16,4%

2016e
6 243
-2 256
-564
3 423
63
-2 020
-3
-800
663
3 572
12,7%

2017e
6 679
-2 291
-573
3 815
585
-2 179
0
-1 400
822
2 751
8,9%

2018e
7 239
-2 422
-605
4 212
0
-2 360
0
-800
1 051
1 699
5,1%

6,0%

8,1%

9,3%
9,3%

TMVA15/18
7,7%
7,4%
7,2%
7,5%

MORNING NEWS

Bilan simplifié (M€)
Immobilisations nettes
dont survaleur nette
dont survaleur brute
Immobilisations financières
BFR
Actif net des activités cédées
Fonds propres ensemble
dont part du groupe
Provisions
Endettement net

2009
22 348
4 270
5 367
213
2 759
14 785
13 796
7 196
3 339

2010
27 093
5 027
6 143
223
2 034
18 204
17 198
8 468
2 678

2011
35 252
6 957
8 132
170
2 625
23 426
22 371
9 961
4 660

2012
37 573
7 806
8 990
163
3 204
25 508
24 424
11 172
4 260

2013
41 526
9 959
11 170
152
3 475
27 723
26 695
12 092
5 338

2014
32 228
8 810
10 320
1 099
1 843
23 003
21 763
7 015
5 152

2015
34 851
10 122
0
1 303
-3 749
25 799
24 339
2 371
4 235

2016e
35 739
10 122
0
1 240
-3 185
28 142
26 300
2 371
3 572

2017e
36 597
10 122
0
655
-2 612
30 788
28 430
2 371
2 751

2018e
37 423
10 122
0
655
-2 007
33 649
30 732
2 371
1 699

TMVA15/18
2,4%

Données par action (€)
Nombre de titres à la cote (millions)
Nombre de titres dilué (millions)
BPA publié
BPA corrigé
Survaleur
Cash-flow
Dividende net
Taux de distribution
Fonds propres

2009
474,8
3,70
3,70
11,30
5,99
1,65
44,6%
29,05

2010
490,1
479,7
6,32
6,32
12,80
7,93
2,10
33,2%
35,85

2011
507,8
507,8
6,04
6,04
16,01
8,75
2,60
43,1%
44,05

2012
507,7
507,8
6,74
6,74
17,70
9,82
2,90
43,0%
48,10

2013
507,7
507,8
6,77
6,77
22,00
10,31
3,10
45,8%
52,57

2014
507,8
503,9
11,21
7,12
0,00
10,00
3,20
28,5%
42,84

2015
508,1
504,9
7,08
7,08
0,00
11,43
3,55
50,2%
47,95

2016e
507,1
504,6
7,89
7,89
0,00
12,31
3,87
49,0%
51,84

2017e
507,1
504,6
8,54
8,45
0,00
13,17
4,23
49,5%
56,04

2018e
507,1
504,6
9,24
9,24
0,00
14,27
4,80
52,0%
60,58

TMVA15/18
-0,1%
0,0%
9,3%
9,3%

Ratios financiers
Frais de personnel (M€)
Frais de personnel (% du CA)
REX (% du CA)
REX corrigé (% du CA)
Taux d'imposition apparent
Marge nette

2009
3 175
18,6%
18,5%
19,7%
-30,1%
11,6%

2010
3 589
17,7%
20,5%
21,3%
-30,7%
16,3%

2011
3 668
15,5%
21,8%
22,2%
-29,6%
14,6%

2012
4 502
16,0%
20,4%
21,1%
-31,8%
13,9%

2013
4 833
16,6%
20,2%
20,7%
-30,8%
13,5%

2014
5 368
17,5%
17,7%
18,7%
-19,5%
19,9%

2015
6 249
17,5%
17,9%
18,5%
-33,0%
11,2%

2016e
0
0,0%
18,4%
18,7%
-32,6%
11,6%

2017e
0
0,0%
18,8%
19,1%
-30,6%
12,6%

2018e
0
0,0%
19,2%
19,5%
-30,8%
12,9%

TMVA15/18
ns

Rentabilité des fonds propres
Rentabilité des capitaux investis
Capitaux investis (M€)
Couverture des frais financiers (x)
Endettement net/EBE (x)
Gearing
BFR (% du CA)
Survaleur (% des fonds propres)
Investissements nets (% du CA)

12,7%
9,0%
26 204
9,8
0,8
22,6%
16,2%
28,9%
-4,3%

17,6%
10,0%
30 243
ns
0,5
14,7%
10,0%
27,6%
-4,8%

13,7%
9,4%
39 052
21,7
0,8
19,9%
11,1%
29,7%
-7,3%

14,0%
9,6%
41 961
ns
0,6
16,7%
11,4%
30,6%
-6,1%

12,9%
9,0%
46 212
30,3
0,7
19,3%
11,9%
35,9%
-5,7%

26,0%
11,1%
35 581
18,1
0,7
22,4%
6,0%
38,3%
-5,8%

14,7%
14,7%
31 102
16,0
0,5
16,4%
-10,5%
39,2%
-5,5%

15,1%
14,9%
32 554
16,3
0,4
12,7%
-8,5%
36,0%
-6,0%

15,2%
14,8%
33 985
28,7
0,3
8,9%
-6,8%
32,9%
-6,0%

15,2%
15,3%
35 416
37,9
0,2
5,1%
-5,0%
30,1%
-6,0%

2014*
2,3
9,9
12,3
2,1
10,2
15,1
15,1
2,8%
6,2%

2015*
2,5
11,1
13,5
2,8
13,3
18,1
18,1
2,5%
3,5%

2016e
2,9
11,9
15,5
3,7
15,5
24,1
24,1
2,0%
3,5%

2017e
2,8
11,3
14,9
3,4
14,5
22,5
22,3
2,2%
4,0%

2018e
2,7
10,4
13,7
3,1
13,3
20,6
20,6
2,5%
4,4%

Ratios boursiers (x)
VE/CA
VE/EBE
VE/REX Corrigé
Cours/Fonds propres
Cours/Cash-flow
PE corrigé
PE publié
Rendement net
Free cash flow yield
* ratios boursiers constatés au 26/01 de l’année historique sur la base des estimations à cette date

Natixis a participé en qualité de Coordinateur Global et Teneur de Livre Associé dans le cadre de l’émission des obligations convertibles LVMH 2021 lancée le 18 avril 2016.

9,3%

7,7%
10,6%
8,1%

4,4%

MORNING NEWS

LVMH

Acheter

MC@FP/ LVMH.PA
Luxe
France

Capi. boursière
Volume quotidien
Extrêmes 12m
Nombre actions

www.lvmh.com

Horlogerie &
Joaillerie
9%

Parfums &
Cosmetiques
13%

Objectif de cours
Cours (26/01/2017)
Potentiel

215,00 €
190,45 €
12,9%

Profil de la société
LVMH est le 1er acteur mondial dans le domaine du luxe, avec un portefeuille
unique de marques leaders ou à fort potentiel dans 4 domaines : les spiritueux, la
mode & maroquinerie, les cosmétiques, et l’horlogerie & joaillerie. Le groupe a en
parallèle développé une activité de distribution sélective (Sephora et DFS). Il est
principalement présent en Europe (env. 25% du CA), en Asie (30%) et aux EtatsUnis (30%). Depuis plus de 2 ans, le groupe se développe à travers la croissance
organique.

Chiffre d'affaires 2015
Distribution
sélective
31%

96,6 Md€
115 M€
191,40 €/131,40 €
507,1 M

Champagne &
Vins
6%
Cognac &
Spiritueux
7%
Mode &
Maroquinerie
34%

Thèse d’investissement
Alors que 2016 s'est achevée sur une croissance organique solide (6,3%) malgré
un contexte macroéconomique particulièrement adverse, 2017 devrait être encore
plus favorable, avec une reprise plus vigoureuse aux Etats-Unis, la hausse du
cours du pétrole, le rebond du tourisme en Europe ... La diversification des métiers
de LVMH, et leur positionnement incontestable, constituent, selon nous, le meilleur
atout pour en tirer parti. Par ailleurs, 2017 devrait être une année de M&A
important. La valorisation de LVMH est nettement inférieure à celle de ses pairs
(décote de l'ordre de 11% en termes de PE 17e).

Résultat d'exploitation corrigé 2015
Autres
Horlogerie & Joaillerie
Distribution sélective
Parfums & Cosmetiques
Mode & Maroquinerie
Cognac & Spiritueux
Champagne & Vins
-500

0

500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000

Performance du cours
160
150
140
130
120
110
100
90
80
janv.-14

nov.-14

sept.-15

LVMH

juil.-16

182
162

9,0
142

8,0
7,0
janv.-14

- Acquisitions

- Contexte
macroéconomique
finalement négativement orienté.

la

demande

- « Croissance dynamique sur l’ensemble des métiers ».

Evolution des estimations de BPA (€)

10,0

Risques
- Retournement de
chinoise.

Guidance
- « Renforcer son avance mondiale ».

Rel. EuroStoxx50

11,0

Catalyseurs
- Rebond de la croissance et des
marges.

Actionnariat

Agenda

Flottant
Groupe Arnault
Autocontrôle

51,6%
46,5%
1,9%

26/01/2017

Résultats

2016

FY

122
juil.-14
2016

janv.-15

juil.-15
2017

Sources : Natixis, FactSet

janv.-16
2018

juil.-16
Cours

Consensus FactSet
En M€

2016e

Natixis/Cons.

2017e

Natixis/Cons.

2018e

Natixis/Cons.

CA
EBIT
BPA (€)

37 372
6 854
7,94

0,6%
2,5%
-0,6%

39 797
7 458
8,77

-4,1%
-2,1%
-3,6%

41 824
8 155
9,58

-3,5%
-3,5%
-3,5%

Chgt sur 3 mois estim. de BPA du consensus
2016e
0,9%

2017e
0,8%

Objectif de cours (€)
Consensus
195,00

Natixis
215,00

Révision 3 mois
14,7%

MORNING NEWS

Avertissement
Ce document peut évoquer des méthodes d’évaluation dont les définitions résumées sont les suivantes :
1/ Méthode des comparaisons boursières : les multiples de valorisation de la société évaluée sont comparés à ceux d'un échantillon de sociétés du même secteur d'activité, ou d'un profil financier similaire. La moyenne de l'échantillon établit
une référence de valorisation, à laquelle l'analyste ajoute le cas échéant des décotes ou des primes résultant de sa perception des caractéristiques spécifiques de la société évaluée (statut juridique, perspectives de croissance, niveau de
rentabilité...).
2/ Méthode de l’ANR : l'Actif Net Réévalué est une évaluation de la valeur de marché des actifs au bilan d'une société par la méthode qui apparaît la plus pertinente à l'analyste.
3/ Méthode de la somme des parties : la somme des parties consiste à valoriser séparément les activités d'une société sur la base de méthodes appropriées à chacune de ces activités puis à les additionner.
4/ Méthode des DCF : la méthode des cash-flows actualisés consiste à déterminer la valeur actuelle des liquidités qu'une société dégagera dans le futur. Les projections de cash-flows sont établies par l'analyste en fonction de ses hypothèses
et de sa modélisation. Le taux d'actualisation utilisé est le coût moyen pondéré du capital, qui représente le coût de la dette de l'entreprise et le coût théorique des capitaux propres estimés par l'analyste, pondérés par le poids de chacune de
ces deux composantes dans le financement de la société.
5/ Méthode des multiples de transactions : la méthode consiste à appliquer à la société évaluée les multiples observés dans des transactions déjà réalisées sur des sociétés comparables.
6/ Méthode de l’actualisation des dividendes : la méthode consiste à établir la valeur actualisée des dividendes qui seront perçus par l'actionnaire d'une société, à partir d'une projection des dividendes réalisée par l'analyste et d'un taux
d'actualisation jugé pertinent (généralement le coût théorique des fonds propres).
7/ Méthode de l’EVA : la méthode "Economic Value Added" consiste à déterminer le surcroît annuel de rentabilité dégagé par une société sur ses actifs par rapport à son coût du capital (écart également appelé "création de valeur"). Ce surcroît
de rentabilité est ensuite actualisé pour les années à venir avec un taux correspondant au coût moyen pondéré du capital, et le résultat obtenu est ajouté à l'actif net comptable.
les recommandations de Natixis portent sur les 6 prochains mois et sont définies comme suit :
Acheter
Potentiel de hausse supérieure à 10%.
Neutre

Potentiel compris entre 10% et -10%

Alléger

Potentiel de baisse supérieure à -10% et/ou de risques élevés sur les fondamentaux industriels et financiers.

App. ses titres

Réponse favorable à une offre publique (rachat, retrait,…)

Au 27/01/2017, les recommandations de Natixis ainsi que la part, par rapport à l'échantillon de valeurs suivies, des émetteurs pour lesquels sa maison mère Natixis a fourni des services d'investissement sur les 12 derniers mois se répartissent
comme suit :
Valeurs suivies
Valeurs Corporate
Acheter

37,02 %

3,90 %

Neutre

49,52 %

3,88 %

Alléger

13,46 %

0,00 %

Les cours de référence sont basés sur les cours de clôture.
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